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臧曉松
2025-08-10 14:10
5月21日，中國香港《穩定幣條例草案》獲通過；5月28日，英國金融行為監管局發布“關于穩定幣發行、加密資產托管”的咨詢文件；6月17日，《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱《GENIUS法案》）獲美國參議院投票通過。之前，韓國、澳大利亞等國家也表示要就該領域進行立法。而在6月5日，全球第二大美元穩定幣USDC發行商圓環公司（Circle）在紐交所上市。一系列事件讓穩定幣受到各界的廣泛討論關注。
從歷史發展來看，穩定幣已經有10余年的發展歷史。2009年比特幣面世以來，加密數字貨幣快速發展。2014年Tether公司發行泰達幣（USDT），用美元等高流動性資產作為儲備。此后，穩定幣逐漸快速發展，類型逐步多樣化，但主要的穩定幣仍有較高的市場占有率。目前，穩定幣根據儲備資產情況大致分為四類，即法幣抵押型、商品抵押型、數字資產抵押型和算法型。在這其中，法幣抵押型約占90%，是絕對的主流。5月底全球穩定幣規模約2474億美元，其中USDT約占62%，USDC約占24%，其余穩定幣約占14%。
就其本質而言，穩定幣是數字資產，其具有支付結算功能，具有區塊鏈資產的可編程性、可跨境流轉特性、法幣的價值穩定性等優勢。目前主流的看法是穩定幣屬于加密數字貨幣的一種。美國《GENIUS法案》定義穩定幣是一種用作付款或結算的數字資產，不是貨幣或證券。英國金融行為監管局也將穩定幣定義為一種加密資產。中國香港《穩定幣條例草案》定義的穩定幣包括作為或擬作為公眾接受的交易媒介，可透過電子方式轉移、儲存或買賣等。在實踐中，穩定幣所具有的支付手段、價值尺度等貨幣功能，其本質是背后的儲備資產由穩定幣作為代幣的體現。
不過，穩定幣的出現在一定程度上有助于解決加密數字貨幣和美國面臨的美元和美債問題。從加密數字貨幣看，比特幣等面臨的一個重要問題是價格波動較大，特別是隨著市場流動性、投資者情緒、監管規則變化價格大幅波動。這背后的一個主要原因是加密數字貨幣本身價值缺少可靠的參照系，穩定幣用法定貨幣等作為儲備資產解決了價值不穩定的問題。同時，穩定幣雖然依賴于區塊鏈等交易，但根據儲備資產情況來確定發行數量，不像比特幣有發行數量上限限制，也有助于其更好發揮支付作用。比特幣等作為鏈上無國界資產，具有全球7×24小時連續交易特點，傳統法定貨幣的支付清算系統無法滿足其交易需求，穩定幣在其中發揮支付結算功能意味著其充當了數字金融發展的重要基礎設施。
市場認為，美國推進《GENIUS法案》支持穩定幣發展是為了更好鞏固美元主導地位，探索解決美債問題。從《GENIUS法案》來看，雖然明確發行穩定幣的儲備資產可以是美元等法定貨幣，但禁止未經許可的海外穩定幣在美國市場流通，試圖通過這種方式穩定美元地位。發展至今，穩定幣美元化的態勢較為明顯。同時，面對美債問題，市場預測穩定幣可以擴大美債需求并降低收益率。據美國財政部測算，2024年底穩定幣持有約1200億美元短期國債，2028年穩定幣市場可能擴張到2萬億美元，其中短期國債需求增長至1萬億美元。BIS測算顯示，在5個交易日內若有約35億美元凈流入穩定幣，10天內即可讓3個月期美國國債收益率下行2~2.5bp，20天可累計壓低5bp。
在穩定幣運行過程中，潛在風險需要引起足夠的重視。在既往的穩定幣發展中，出現穩定幣幣值相對儲備貨幣有較大波動或者下降的情況，引起市場的恐慌帶來風險。如果穩定幣出現擠兌，持有者同時兌現法定貨幣將有可能對穩定幣發行機構乃至金融市場運行帶來較大壓力。在穩定幣持有者需要用法定貨幣從發行機構兌換穩定幣，發行機構不對持有者支付利息收益，發行機構獲得投資收益的情況下，需要對發行機構的投資領域進行規范，并且需要做好信息披露接受監督。穩定幣的匿名性和支付環節去中心化的特點加大反洗錢難度，在穩定幣的監管方面仍然有較多的問題值得研究。
面對穩定幣快速發展，需要有理性的認識，加強研究并制定應對方案。目前穩定幣仍然不能說是真正的貨幣，還停留在數字資產層面。在貨幣的本質保持不變的同時，貨幣形態經歷了貝殼、鑄幣、紙幣等不同的形態，穩定幣作為加密數字貨幣，雖然不是貨幣，但在數字化時代快速到來的情況下對傳統支付體系特別是跨境支付體系提出了新的挑戰，其能否代表貨幣形態值得研究，也要警惕穩定幣美元化傾向。我國在加快推進數字人民幣，通過國際合作發展數字貨幣橋來推進國際支付結算并顯示出優勢。不過，這些優勢可能會面臨穩定幣的挑戰，對此需要在積極推進數字人民幣跨境支付和國際化運營的同時做好研判。
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