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孫長忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

美國勞工部公布的7月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅少于預(yù)期，為9個(gè)月來最低紀(jì)錄。尤為意外的是5月和6月數(shù)據(jù)被大幅下修25.8萬人，修正后兩個(gè)月新增就業(yè)分別只有1.9萬和1.4萬，可以說基本是停滯狀態(tài)，市場(chǎng)一片嘩然。美國總統(tǒng)特朗普為此解雇勞工統(tǒng)計(jì)局長，引起華爾街和經(jīng)濟(jì)學(xué)界的疑慮和不安。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月PCE價(jià)格指數(shù)和核心PCE均環(huán)比增長0.3%，同比分別增長2.6%和2.8%，再次反彈（其中核心PCE同比增幅與上修后的5月持平），通脹壓力上升。

美聯(lián)儲(chǔ)7月底貨幣政策會(huì)議維持利率不變，但出現(xiàn)32年來首次兩名理事同時(shí)投反對(duì)票的現(xiàn)象。會(huì)后理事沃勒和鮑曼發(fā)表聲明，解釋辯護(hù)其支持降息25個(gè)基點(diǎn)的立場(chǎng)，認(rèn)為關(guān)稅對(duì)美國通脹的影響是暫時(shí)性的，繼續(xù)維持當(dāng)前政策對(duì)美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。7月美國就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧繼續(xù)凸顯。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）和克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克（Beth Hammack）在接受采訪時(shí)表示，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，將此次疲軟描述為溫和降溫而非惡化。威廉姆斯指出，包括職位空缺和首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)在內(nèi)更廣泛的指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)仍保持過去一年來緩慢招聘、緩慢解雇的平衡狀態(tài)。哈瑪克表示較弱的就業(yè)增長考慮到移民減少是合理的，強(qiáng)調(diào)即使就業(yè)數(shù)據(jù)顯示明顯的疲弱跡象，也不意味著FOMC會(huì)議不降息決策有誤，認(rèn)為“就業(yè)市場(chǎng)仍然形勢(shì)良好。”

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正處于一種微妙狀態(tài)，可以說再次面臨一個(gè)臨界點(diǎn)，認(rèn)識(shí)和判斷分歧尤其突出，各方面不同解讀都有各自道理，但要力求全面、準(zhǔn)確把握其現(xiàn)狀特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)，需要從不同維度和視角深入細(xì)致分析，理清脈絡(luò)特點(diǎn)，找準(zhǔn)趨勢(shì)方向。

雖然7月美國新增就業(yè)大幅減少，特別是此前兩個(gè)月數(shù)據(jù)異常下修確實(shí)看起來較嚴(yán)重，但正如上述兩位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席所說并未惡化，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)總體仍保持平衡，因?yàn)楸刃略鼍蜆I(yè)人數(shù)更重要、更可靠因而更為美聯(lián)儲(chǔ)看重的失業(yè)率仍保持穩(wěn)定：7月只小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，5、6兩個(gè)月新增就業(yè)均不足2萬是現(xiàn)在修正后才顯示的，如果當(dāng)時(shí)公布這個(gè)數(shù)據(jù)可能早就引起驚慌了，但至今一切正常，并未發(fā)生大的問題，說明美國經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性。同時(shí)韌性是有限的，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已累積到一定程度，平衡的脆弱性開始顯現(xiàn)，平衡的質(zhì)量在下降。

目前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)低招聘、低裁員的平衡，主要是由于勞動(dòng)參與率下降，勞動(dòng)力供給減少與需求減少同時(shí)發(fā)生。勞動(dòng)參與率從5月開始逐月下降：5月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，6、7月分別下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，到7月已同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，為2022年11月以來最低水平。勞動(dòng)力供給也相應(yīng)逐月減少，5月就業(yè)人口占總?cè)丝诒壤陆?.3個(gè)百分點(diǎn)，7月環(huán)比再下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.4%，開始主要是由于移民減少，后來則有相當(dāng)部分是本土勞動(dòng)力退出市場(chǎng)。7月美國長期失業(yè)者（失業(yè)27周及以上）增至183萬人，為2017年以來除疫情外最高水平，占失業(yè)總?cè)藬?shù)比例從1年前20%升至25%，失業(yè)時(shí)長中位數(shù)從1年前9.5周延至10.2周；包含兼職和低配崗位的失業(yè)率升至7.9%，為2023年3月以來新高，打零工或失望求職者增多，求職耗時(shí)更長。

這種情況下，美國失業(yè)率雖保持穩(wěn)定，但實(shí)際就業(yè)人口減少，質(zhì)量自然有所下降。鑒于此前疫情結(jié)束經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)的人力短缺和招聘困難，企業(yè)輕易不裁員，在利潤和緩沖墊保障下已維持1年左右。二季度美國國內(nèi)私人購買最終銷售增長率降至1.2%，為2022年底以來最弱水平。如果下一步利潤因美國關(guān)稅繼續(xù)承壓，緩沖墊消耗殆盡，更多裁員一旦發(fā)生，美國失業(yè)率會(huì)迅速上升且短時(shí)間內(nèi)很難下降。

從5月起連續(xù)兩個(gè)月的PCE通脹數(shù)據(jù)反彈，成為美聯(lián)儲(chǔ)不降息的依據(jù)。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，二季度PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長2.1%，一季度為3.7%；核心PCE環(huán)比增長2.5%，前值3.5%，二季度通脹水平比一季度顯著下降。關(guān)稅對(duì)美國通脹影響已經(jīng)顯現(xiàn)但幅度較為溫和，關(guān)稅對(duì)通脹影響的幅度可以大致明了。根據(jù)標(biāo)普全球關(guān)于美國7月制造業(yè)PMI指數(shù)的調(diào)查，有跡象表明企業(yè)價(jià)格壓力可能在6月已經(jīng)達(dá)到頂峰。下一步隨著美國就業(yè)疲軟，消費(fèi)需求減弱，通脹可能再次轉(zhuǎn)為下降。如美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)降息，或可避免美國就業(yè)出問題，促使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸。